一纸环评公示背后，隐藏着这家昔日的动力电池王者重回行业第一的野心与挣扎。

“扣除非经常性损益后的净利润仅为0.85亿元”——在2025年前三季度财报上，这行小字几乎被淹没在“净利润达25.3亿元，同比大增514.4%”的醒目标题之下。这笔巨大反差源于一笔24.38亿元的公允价值变动收益，来自国轩高科对奇瑞控股的股权投资。资本运作的“利润奇迹”掩盖不住主营业务增长乏力的现实。就在财务数据公布的几乎同时，这家公司在安徽庐江同步启动了年产20万吨磷酸铁锂正极材料与2万吨硅碳负极材料项目，总投资超百亿元。而其旗下合肥乾锐科技有限公司年产1万吨硫化物固态电解质材料项目完成环评公示，这意味着国轩高科正式在固态电池核心材料端迈出关键一步。

2012年，凭借磷酸铁锂电池的先发优势，国轩高科一度力压宁德时代与比亚迪，位居国内动力锂电池产值第一，并于2015年成为“动力电池第一股”。转折发生在2016年后。三元锂电池凭借更高能量密度成为市场主流，磷酸铁锂装机占比从73%骤降至2020年的38%。国轩高科因未能及时转向三元路线，逐渐跌入二线阵营。如今，宁德时代与比亚迪已形成“双寡头”格局，2024年合计占据全球55%的市场份额。国轩高科则陷入价格战泥潭，毛利率从2020年的25.23%一路下滑至2025年前三季度的16.82%。为求生存，公司开启激进扩张：计划到2027年将产能从130GWh提升至300GWh。然而，高杠杆扩张带来沉重负担——截至2025年9月末，公司总负债高达868.86亿元，资产负债率升至71.72%，短期偿债压力凸显。

面对困局，国轩高科将希望押注于固态电池这一下一代技术赛道。公司采取“双线并行”策略：一方面推出能量密度300Wh/kg的“G垣准固态电池”，已进入多家车企适配阶段；另一方面发布能量密度350Wh/kg的全固态“金石电池”，较主流三元锂电池提升超40%。2025年，公司全固态中试线已投产，电芯良品率达90%，并启动2GWh量产线设计，计划2027年实现小批量装车。技术底气来自持续高强度研发投入：2020至2024年，研发费用从4.99亿元增至21.48亿元，年复合增长率超40%。截至2025年6月，公司累计申请专利1.2万项，其中发明专利超5000项。与大众的深度绑定也提供重要支撑。自2020年大众入股成为第一大股东后，双方合作不断深化，国轩标准电芯将在2026至2032年间向大众批量供货，覆盖其80%电动车型。

国轩高科的百亿豪赌，既是对技术拐点的押注，也是对自身生存空间的奋力一搏。商业化进程的不确定性是首要挑战。即便2027年实现小批量生产，固态电池能否在成本、安全性和量产稳定性上满足车企要求仍是未知数。高负债下的资金压力同样不容忽视。当前71.72%的资产负债率和紧张的现金流，使公司在持续高投入下承受巨大压力。储能业务虽在2025年上半年贡献23.52%营收，但尚未形成有效第二增长曲线。北美工厂项目的违约认定，也让全球化布局蒙上阴影。

这场关乎未来的突围战已进入深水区。若固态电池如期落地，或可助其重返一线；若进展不及预期，高杠杆扩张反而可能加剧财务风险。